2025年宏观经济的“变”与“定”：变中求进，定中谋新

变中求进，定中谋新——2025年宏观经济的“变”与“定”2025年2月13日姓名何宁（分析师）证书编号：S0790522110002邮箱：hening@kysec.cn姓名陈策（分析师）证书编号：S0790524020002邮箱：chence@kysec.cn姓名潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006邮箱：panweizhen@kysec.cn证券研究报告引言：变中求进，定中谋新以我为主，应对变化，把握确定性，捕捉超预期•中国：消费筑基| 科技突围| 超预期政策空间•美国：关税波动| 货币政策应对策略：根据形势变化调整政策和投资策略，应对挑战，实现目标。投资方面，既有避险应对，也有超预期机会。投资策略：变中求进下的机遇与布局确定性后发经济体追赶周期逆周期调节与扩内需政策新质生产力和科技创新风险逐步化解不确定性美国关税政策及其可能冲击我国的战略定力与政策应对……核心观点一、全球宏观环境：分化与变化的世界格局1、全球经济复苏分化。不同收入水平国家间的经济增速分化；主要发达经济体复苏不均，美国明显占优。2、美国经济韧性回落，美联储降息可能先慢后快。美国劳动力市场保持强劲，经济实现软着陆可能性较大。降息或先慢后快，总体1-2次。3、欧洲复苏前景惨淡，欧央行预计持续降息。欧元区经济增长疲软，德国甚至负增长，欧央行2025年或将进一步降息2-3次。4、日本经济持续修复，日央行或稳步加息。居民薪资增速稳步上升，日本核心CPI超过2%，日央行或将在2025年稳步加息。二、中国宏观经济：以我为主，韧性犹存1、后发经济体存在追赶周期：阶段二经济收敛速度较快，阶段三逐渐回落到和发达国家相仿的水平，日本、韩国、中国香港、中国台湾、新加坡均符合这一规律。我国目前处于高速追赶平台期后半段靠近第三阶段的位置，需警惕落入中等收入陷阱的风险。2、我国潜在增速仍高，要避免产出缺口为负——对应逆周期调节、扩大内需是确定性。(1)我国目前潜在增速小幅高于5%，需避免产出缺口为负，有待实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。(2)中央经济工作会议提“适时降准降息”、“提高赤字率”，指向2025年将宽货币、宽财政：降准降息或适时落地；财政有望扩张，包含一般赤字、专项债、超长期特别国债、特别国债的广义赤字率或将突破8%；测算四类消费政策有望拉动社零1.4个百分点，