#海外政治：特朗普2.0百日新政复盘及后市展望

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 #海外政治 特朗普2.0百日新政复盘及后市展望 2025年05月06日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《五一假期海外市场：强非农再压降息预期》 2025-05-05 《美债天量的到期vs供给，哪个更致命？》 2025-04-30 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：特朗普2.0百日新政兼具特朗普1.0政策延续和新政治周期起点的双重特征，而在政策落地上，关税和财政政策成为最大的两个“预期差”来源，二者在影响全球增长预期的同时，也使得特朗普2.0百日新政内的大类资产走势与1.0时期的逻辑大相径庭。向前看，预计今年年内关税政策加码可能性降低，下半年特朗普的政策重心或转向减税政策。关注经贸谈判进展、增量减税政策与债务上限的博弈及其后续影响。 ◼ 复盘百日新政内资产表现的两个视角：特朗普第二任期的特殊性体现在双重预期框架：其一，其政策被视为特朗普1.0的升级延续，需参考其首任期的逻辑；其二，因拜登政府四年已然形成完整政策周期，特朗普2.0也被视作新政治经济周期的起点。从上述两个视角复盘百日新政内的资产表现可见：①特朗普1.0时期，大类资产走势并未脱离经济基本面和政策预期，除了特朗普政策外，货币政策也发挥了重要作用；②历任总统首任任期百日新政内，美股和美债利率往往走强，美元在共和党总统执行时期大多上涨，黄金则未表现出显著的季节性规律。 ◼ 特朗普2.0百日新政的两大“预期差”：特朗普2.0时期截然不同的行政风格颠覆了上述基于既往执政复盘的逻辑。其中，关税政策和财政思路的超预期变化成为特朗普2.0百日新政的两条主线。关税方面，特朗普以行业与地区双线加征关税，部分关税作为谈判工具，部分则意图推动制造业回流或重塑全球贸易秩序，但政策落地受制于海关执行能力、金融市场波动及反制措施。财政方面，特朗