#海外经济：美债天量的到期vs供给，哪个更致命？

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 #海外经济 美债天量的到期vs供给，哪个更致命？ 2025年04月30日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《结汇和买债：牵引人民币汇率的“双主线”》 2025-04-30 《25Q1固收+基金转债持仓十大亮点》 2025-04-28 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：近期市场担忧的所谓美债天量到期问题不足为虑，这本质上是美国财政部“短债高频滚动续作”下的正常现象。短期看，美债面临的压力有二：中长期固息美债在利率高位面临票息重置；债务上限提升给长债带来供给冲击。长期看，愈发难以为继的债务问题是美债市场面临的最大灰犀牛，若这一宏大叙事交易出现不合时宜的升温，与长债票息重置、供给冲击叠加，参考23Q3经验，10年美债利率在25Q3或面临向上突破5%的致命一击。 ◼ 需要担心天量的美债到期么？不需要。截至最新2025年4月，美国可流通国债存续规模28万亿美元，其中今年到期7.94万亿美元。从月度到期分布看，今年5、6月分别到期23280、12970亿美元。但从券种结构来看，无论是今年全年还是5-10月，美债到期主力军都是短期国库券。实际上，2000年以来，1年期美国国债到期占比稳定在25-40%，1年与1-5年期美国国债合计到期占比稳定在70%附近。因此，所谓迫在眉睫的“美债天量到期”不过是美国财政部“短债高频滚动续作”的产物，并不值得大惊小怪。 ◼ 需要担心美债的票息重置么？需要，但非近忧，而是远虑。长期限美债面临的重置成本较高。例如，2020年美国财政部一共发行了6530亿美元的5年固息债，加权平均融资成本仅0.44%，不少票息率更是低至0.25%。无论特朗普如何通过关税政策制造经济下行与美股大跌来逼迫美联储降息、压低美债利率，5年期美债利率都难以回到2020年的历史大底。粗略计