2025年全球经济展望：非常道，大不同

研究报告·宏观策略研究 展望报告 非常道，大不同——2025年全球经济展望 【内容摘要】 2024年全球经济在波动中稳健复苏,全球经济版图的新均衡已初见雏形, 美国经济稳健，欧日走出停滞，新兴市场保持动能, 多数国家货币政策回到通胀与增长平衡目标。随着特朗普赢得总统大选，美国政治图谱转向，孤立主义崛起，全球经济新均衡面临挑战，地缘政治格局或产生重大变化，全球产业链格局或迎来新变局，美国与盟友的经济格局或产生分化。 美国经济保持软着陆，政策落地、通胀与降息形成“特朗普不可能三角”。与特朗普1.0时期相比，美国经济将具有更强的经济内生动力、更高的通胀中枢、更紧张的劳动力市场、更高的中性利率和更强的财政约束。特朗普政策充分落地、通胀目标顺利完成和美联储持续降息将至多完成两项，预计较大可能出现政策落地和美联储降息之间的妥协平衡，而通胀约束将更为刚性。 欧洲经济或保持有限复苏，面临去工业化挑战。随着欧洲央行和英国央行持续降息，欧洲经济保持需求复苏，但特朗普的贸易政策或将进一步冲击欧洲疲弱的工业，造成外需收缩和去工业化，影响就业创造并削弱工资—通胀螺旋。预计欧洲经济在2025年将弱势复苏，通胀有望触及政策目标，欧英央行也将保持降息节奏。 日本经济内需保持弱势复苏但外部挑战增多。主要产业链或受到全球贸易保护主义再起的影响，以外需和出口为主导的生产端复苏面临考验。短期工资—通胀螺旋效应将保持，但失去生产端支撑的日本内需难以保持持续上涨动力，消费与投资很可能再次趋弱。预计在年末或明年初日本央行的加息后，剩余的加息进程将相当缓慢。 民银证券研究团队 温 彬 民生银行首席经济学家 兼民银国际首席经济学家 应习文 民银国际/证券研究部副主任兼海外宏观策略研究员 联系人：应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 2024年12月10日 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 年度展望 目 录 1. 全球：新均衡走向新变局 ........................................................... 1 1.1 前情回顾：非常道，新均衡 ....................................................... 1 1.2 未来展望：新变局，大不同