2025年2月通胀数据点评：春节因素扰动CPI回落，推动价格合理回升任重道远

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025年3月10日 相关研究报告 《宏观和大类资产配置周报》20250309 《2025年1-2月进出口数据点评》20250307 《科技产业蓄势上行》20250306 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 春节因素扰动CPI回落，推动价格合理回升任重道远 2025年2月通胀数据点评 2月价格数据一定程度上受到春节因素的扰动。排除春节因素后，CPI仍在温和回升，PPI降幅也在逐渐收窄。与此同时，价格的后续走势仍有不确定性，推动价格合理回升依然任重道远。  2月CPI同比下跌0.7%，环比下降0.2%。2月核心CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%。CPI表现偏弱，其中部分因素可归结为春节因素的影响。一是春节错位导致基数变化，二是节后部分食品价格季节性回落。 但与历史同期相比，2月CPI环比为2012年以来的次低水平，仅强于2023年2月的-0.5%；核心CPI环比与2023年2月持平，同为历史最低值。综合看，即使剔除了春节因素的影响，CPI表现依然偏弱。  2月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，同比、环比降幅均比上月收窄0.1个百分点；PPIRM同比下降2.3%，环比下降0.2%，同比环比降幅均与上月持平。2月国际大宗商品价格有所回升，PPI环比下降主因仍在国内需求恢复偏慢。随着基数效应影响逐步走弱，后续PPI走势仍有不确定性  核心CPI的回升有待于消费需求的回暖，如居民消费持续好转，则核心CPI有望温和回升。近期能繁母猪存栏同比降幅在逐渐收窄，猪肉供应或将逐步回升，压制猪肉价格。如后续猪肉价格持续弱势，食品价格或将对CPI构成拖累。综合看，CPI后续或将呈现震荡中温和回升态势。  PPI能否持续回升关键仍看国内需求的复苏情况。从存货与产成品存货的增速看，尽管存货的增速仍低于产成品存货增速，但二者的差值近期呈现出逐渐收窄态势，显示库存周期的启动在即。后续如国内需求在政策支撑下如期回暖，则PPI同比降幅或将逐渐收窄乃至转正，我们预计PPI同比或将在三季度转正。  综合看，CPI与PPI后续回升态势不变，但其中过程仍有曲折。后续