1-2月出口走低的背后：不只是关税

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 不只是关税—1-2月出口走低的背后 事件：按美元计，2025年1-2月中国出口累计同比2.3%，预期5.9%，2024年12月出口当月同比10.7%；2025年1-2月中国进口累计同比-8.4%，预期1.0%，2024年12月进口当月同比1.0%；2025年1-2月贸易顺差累计值为1705.2亿美元，同比36.8%。 核心结论：1-2月出口、进口均弱于预期和季节性规律、也与高频背离，其中：出口创2024年5月以来新低、进口则创2023年8月以来新低，归因看，除了高基数、工作日偏少，出口回落主因特朗普关税影响显现、叠加“抢出口”透支效应，进口则反映的是国内经济仍有压力。往后看，继续提示：鉴于特朗普关税的变数较大，2025年我国出口不确定性也会较大，尤其二季度开始，加征关税的负面影响可能进一步显现，短期重点关注：1）美国国会关于“取消中国最惠国待遇”的审议结果；2）墨西哥是否会效仿美国对中国加征关税；3）4月1日美国贸易代表办公室对中国贸易审查结果。 1、整体看，1-2月出口走弱，低于预期和季节性，也与高频背离 1-2月我国出口同比增速降至2.3%，低于2024年12月的10.7%和 彭博一致预期5.9%；环比2024年12月增60.9%，弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为64.5%，剔除2020年）。 在数据公布前，市场预期1-2月出口仍会偏强，主要出于以下两点原因：一是从数据上看，高频表现偏强，1-2月我国集装箱吞吐量同比增8.5%，该指标与我国出口增速吻合效果较好。二是从逻辑上看，1月特朗普并未对我国新增关税，“抢出口”可能仍在延续；2月虽新增10%关税，但订单有一定交付周期，原有订单可能仍会按既定时间出口，导致关税影响可能有一定滞后性，在当月无法显现。 数据公布后，出口超预期走弱，除高基数外，可能有三个原因：一是新加征关税落地后，可能有较多海外进口商取消订单，关税影响更早显现；二是前期“抢出口”可能对海外进口需求有一定透支效应；三是2025年1-2月相比2024年同期少2个工作日，对进出口存在拖累（按海关统计，减少工作日因素影响1-2月人民币进出口约2.9个百分点）。 2、往后看，鉴于特朗普关税的变数较大，2025年出口不确定性也会加大，尤其Q2开始，加征关税