2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：转机何在

策略研究策略专题证券研究报告2024年12月13日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”转机何在团队成员分析师：周浦寒(S0210524040007)zph30515@hfzq.com.cn联系人：杨逸帆(S0210124110046)yyf30689@hfzq.com.cn相关报告1、在混沌中寻找秩序—2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”——2024.12.042、出海新视角：从出口出发，构建“非美出海50”——2024.9.11投资要点：展望2025，国内经济或在政策推动下渐进式复苏，部分行业或率先完成供给侧出清、走出“通缩”。海外层面，美国经济整体预期或好于欧洲，库存周期维持弱向上；但同时不确定性尚存，关税潜在冲击，日本加息不及预期等值得注意。总量分析外，我们还希望捕捉2025年的潜在的结构性机会，为投资者提供超额收益。系列报告中将对化债、重组、确定性成长、供给侧改善4个方向展开分析。本文对2025国内总量部分展开分析。基本面：A股基本面的关键在于需求的改善。重点观察需求复苏、经济回暖的信号：PPI、房价同比，以及流动性中M1增速的回暖。需求的改善能通过物价、地产、信贷等渠道，带动整体经济的增长，自上而下驱动A股行情。基本面修复，是估值修复后市场走出二次行情的重要因素。政策与流动性：提振需求需要更加积极的宏观政策，宽货币的同时更需宽财政。货币政策主要依赖信贷投放货币，但信贷具有顺周期性；由于需求不足，宏观流动性投放难以转化为有效的消费与投资。此时财政政策端的逆周期属性更能有效刺激需求。相对发达国家，中国的财政政策仍相对克制，有进一步的发挥空间。出口：预期差或在5月。“Q1抢出口”“Q2关税落地”，我们在此假设上提出2种情景：1）美国加征关税的力度弱于市场预期，市场当前过于悲观。5月以后出口链可能迎来反转，行情或可类比22年的煤炭。2）美国增加关税符合、甚至超出市场预期，5月以后或再看非美，我们再次呼吁9月提出的“非美出海”视角。业绩预测：24、25年全A盈利预计维持在5-10%水平，底部反转、制造以及周期或是未来2年的绩优行业线索。通过“实际/预期”调整，剔除盈利预期中过于乐观的部分。2024年增速居前的行业，聚集在底部反转、中游制造和下游消费板块。2025年增速居前的行业，聚集在上游周期、