1月美国非农数据解读：就业数据无虞，降息预期延后

证券研究报告：宏观报告2025年2月8日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《假期海外回顾：美联储按兵不动，关税风险升温》-2025.02.05宏观观点就业数据无虞，降息预期延后——1月美国非农数据解读l核心观点周五美国发布非农就业报告，劳动力市场继续保持韧性。1月新增就业人数略低于预期，但大幅上修了前值，1月失业率继续从4.1%下降至4.0%，创2024年5月以来新低。薪资方面，1月美国平均时薪增速超预期，但这可能是受到每周工时下降的影响，尚不足以支撑薪资通胀反弹的判断。1月劳动参与率小幅上升，与失业率的下降趋势相一致。失业率持续低于职位空缺率，意味着劳动力市场仍处于供小于需的状态。往后看，市场关注的焦点之一是政府效率部的裁员行动将如何影响后续就业数据？我们认为，政府效率部的行动对近几个月的就业数据不会构成显著负面影响。据媒体报道，目前已有6.5万名联邦政府雇员接受离职计划，而联邦政府总雇佣人数超过300万人，这些接受离职计划的雇员占比很低，而且其中一些人可能本就计划离开。更重要的是，由于该离职计划允许雇员在9月30日前继续领取工资，并且可以同时寻找新工作，因此他们可能会被统计为拥有两份工作，从而提高9月30日之前的就业人数。总体而言，此次就业报告延续了劳动力市场的韧性特征，唯一弱于预期的新增就业数据也因前值上修而淡化弱势信号。此外，企业调查对去年3月数据进行年度基准校正，仅下修了58.9万人，比去年8月发布的初值81.8万人幅度有所减小。数据公布后，美债收益率、美元指数均上行。值得注意的是，由于企业裁员临时假期员工等原因，每年1月非农数据往往波动较大，因此不宜过度解读单月数据。结合其他就业数据来看，美国劳动力市场仍处于软着陆的轨道上。对美联储而言，就业市场的持续韧性意味着降息并不紧迫，我们预计下一次降息时点可能在6月前后。l风险提示：美国经济基本面超预期走弱；新政府政策不确定性；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1失业率下降，新增就业上修前值，劳动力市场稳固.......