通信周跟踪：DeepSeek发布推理系统概览，再论算力的上限和下限

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信周跟踪（20250224-20250302）领先大市-A(维持)——DeepSeek发布推理系统概览，再论算力的上限和下限2025年3月7日行业研究/行业周报通信行业近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：阿里资本开支计划超预期，国内算力链大周期开启2025.2.25【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：阿里腾讯亿级日活催化，看好国内算力主线2025.2.21分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com投资要点行业动向：1）英伟达发布FY25Q4财报，数据中心表现符合预期，Blackwell已规模出货2月27日，英伟达发布FY25Q4财报（对应24年11月至25年1月），其中第四财季营收达393亿美元，同比增长78%，为历史新高；净利润为221亿美元，同比增长80%，环比增长14%。全财年营收1305亿美元，同比增长114%，净利润729亿美元，同比增长145%。其中，第四财季数据中心业务达到356亿美元，同比增长93%，环比增长16%。英伟达表示，市场对Blackwell的需求非常强劲，第四财季的收入已实现110亿美元。此外，第四财季中国区收入增长强劲，2025财年中国区收入171亿美元，同比增长66%。英伟达预计2025财年第一财季营收将在430亿美元左右，毛利率预期达到70.6%。尽管英伟达的业绩符合预期并延续环比增长态势，市场担心DeepSeek带来的“低成本部署”浪潮可能导致对英伟达GPU需求下降。我们认为海外CSP投资节奏历来以前置型为主，包括了可预期的推理部分（考核ROI）也包括了用于研发创新的前训练和后训练部分（追求AGI），首先DeepSeek带来的工程方法有利推理降本，海外CSP采购单位成本效能更高的NVL72动机更强；其次GPT4.5的前训练边际收益减弱表明海外算力增量需求将从LLM向多模态、科学计算、世界模型切换，算力的上限仍然很高。本月正值GTC2025召开，我们建议关注海外算力链超跌的光模块、铜连接等品种，并关注CPO产业链主题机会。