证券行业深度研究：鉴往知来解析证券行业并购重组活动

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃investSuggestionChange＃ （维持） 重点公司 重点公司 2019E 2020E 评级 华泰证券 0.95 1.01 审慎增持 海通证券 0.72 0.80 审慎增持 中信证券 1.05 1.04 审慎增持 国泰君安 1.11 1.19 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《探寻非头部券商投行突围之路》2019-12-19 ＃emailAuthor＃ 分析师： 许盈盈 xuyingying@xyzq.com.cn S0190519070001 团队成员： 傅慧芳、陈绍兴、许盈盈、 王尘、李英 回顾国内证券业演进：经历2次行业性并购重组。中国证券业发展前后经历了34年。在初创期、分业改革期、综合治理期和平稳发展期四个重要阶段，证券行业在行政指导下经历了2次大规模的业内并购重组活动。分业改革期间在并购重组后，完成了分业经营的监管要求；综合治理期间则出清了业内不良资产。 解析过往并购重组活动：市场化程度低，不同程度推升行业集中度。从综合治理期（2004-2007年）以及平稳发展期（2013-2016年） 的业内并购重组活动来看，前者主要以行政手段推动为主，市场化为辅，后者则主要由券商控股股东内部主导。两次虽市场化程度较低，但均不同程度的提升了行业集中度，成为业内公司做大做强的有效手段。 展望未来并购重组活动：业内存整合动力，市场化程度提升。在当前资本市场改革背景下，整体监管机制更为灵活，为业内并购重组提供了良好的环境。从当前业内情况来看，我们认为在更为市场化的监管环境下，市场化并购重组活动有望增加，成为行业集中度提升的一大动力。 1、 直接原因：业务集中度趋势提升，行业内部有整合需求。经纪业务及投行业务是分业经营体制下证券公司区别于其他金融机构的核心业务。随着资本市场改革的推进，要求证券公司加强资本市场中介机构的定位，投行业务及经纪业务作为串联一级和二级市场的核心中介业务，也将从原来的通道服务向专业化、特色化转型。在转型背景下，当前经纪业务向财富管理转型，投行业务向注册制转型是行业业务发展的大方向，从业务转型效果来看，均有集中度提升趋