证券行业新龙头系列六之创新业态研究： 从FICC创新业态看新龙头崛起

1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月13日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 王可 021-38476725 联系人 wangke015604@htsc.com 1《非银行金融/银行: 行业周报（第十九周）》2020.05 2《非银行金融: 控资金信托风险，护行业回归本源》2020.05 3《非银行金融: 从业绩报探寻券商专业能力分化》2020.05 资料来源：Wind 从FICC创新业态看新龙头崛起 证券行业新龙头系列六之创新业态研究 变中求进，FICC开辟创新业态核心突破口 当前宏观环境处于新旧更迭的大变局时期，资本市场战略地位前所未有，为证券行业开创高阶变革的历史契机。行业发展环境改善已成共识，但业务突破口仍存分歧。其实，改善与突破既需要存量业务转型变革，也需增量业务创新进取，方能拓宽业务边界、重塑行业生态，实现盈利模式高阶转型。FICC业务顺资本市场大势发展，有望成为国内券商创新业态核心突破口。本文是寻找新时代的证券新龙头系列报告之六，将聚焦于券商FICC全业务链，深入洞察业务概貌和竞争格局，前瞻预判业务发展长远走向，捕捉创新生态中崛起的龙头券商。推荐中信证券、东方证券、国泰君安。 FICC业务：创新性全品类综合金融服务 FICC涵盖固收、外汇和大宗商品及衍生品全品类资产，业务模式包括承销、代理交易、产品设计、做市、投资等，核心是为机构客户提供跨风险类别的综合金融服务。FICC业务完善券商全产业链，并将串联券商买方和卖方业务，通过拓宽业务边界、发力重资本业务和构筑行业壁垒助力高阶转型。 国内洞察：FICC市场纵深不一、格局未定 我国FICC多层次体系已现，但规模仍有扩容空间、机制仍待深化。总体看，19Q3末债券存量规模世界第2，固收衍生品起步较晚；商品期货交易量与发达市场差距缩小；外汇市场监管不断规范，外汇衍生品规模尚低。从市场格局看，业务资质决定壁垒，公司实力塑造竞争优势。固收类业务券商可参与度高，商品类业务券商可三种方式参与，券商迎外汇类牌照扩