【豆油二季度观点】美国生物燃料政策预期转向下的变局

【豆油二季度观点】美国生物燃料政策预期转向下的变局东证衍生品研究院 2025年4月黄玉萍 资深分析师（油籽&豆菜粕） 从业资格号：F3079233投资咨询号：Z0015897Tel:：8621-63325888-3907Email:yuping.huang@orientfutures.com联系人：李兆聪 分析师（油脂）从业资格号：F03117868Email：zhaocong.li@orientfutures.com观点摘要Ø国际市场•原料端：大豆的丰产是我国豆油价格难有起色的主要原因，即便国际豆棕价差倒挂幅度一度缩小，但由于巴西大豆良好的产量，导致我国近月供应并不缺乏，内盘豆油价格显著弱于外盘。•需求端：特朗普生物燃料政策的转向显著提升了美豆油内需预期，美豆油作为目前国际油脂价格的底部锚点，一旦价格上涨，马棕油下方空间将进一步缩小，从而进一步抬升国内棕榈油价格，使国内豆棕价差的修复明显弱于国际豆棕价差。Ø国内市场•供应端：随着我国进口巴西大豆占比的提高，美豆的产量以及中美关系对于国内豆油的影响逐步减小。目前进口均为巴西大豆，故美豆的交易逻辑更多将集中在Q4而非Q2Q3，叠加目前国内豆油库存较为充足，故供应端对于豆油来说仍是弱现实强预期。•需求端：我国目前植物油消费情况较为一般，即便豆油对棕榈油形成了替代，但仍难以覆盖目前较为充足的供应，预计二季度仍将偏弱运行，直至交易逻辑逐步转向至美豆的种植。Ø市场展望•短期内盘豆油仍难有起色，而美豆油在生物燃料政策的影响下仍有走强的可能，从而带动内盘棕榈油上涨，故国内豆棕价差预计仍将维持倒挂，直至棕榈油供应好转以及美豆油价格的上涨通过美豆传导至国内豆油，但该场景预计将发生在Q2中下旬，故我们预计整个二季度豆油价格将呈现先弱后强的格局。Ø风险提示•宏观政策风险，天气风险等。行情回顾资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院•Q1内外盘豆油呈现完全不同的走势。内盘方面，年初受到巴西收获进度偏慢、Q1到港偏低、资金在油脂间套利盘的影响下，虽有小跌，但较棕榈油坚挺。随后在其他油脂的走强下跟随走高，但受到巴西后续收获进度不断加快，以及Q2大豆高到港的预期，始终处于三大油脂中最弱。•外盘方面，在特朗普上台后对于生物燃料政策较为悲观的预期以及美豆油内需下降的情况下，美豆油价格始终偏弱。但随后45Z补贴范围以及计算方式发布后，进口UCO被排除