酒类行业酱酒深度报告：格局现状、前景与龙头企业分析

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 酱酒乘风而行，龙头强者恒强 酒类行业酱酒深度报告｜2022.5.11 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 李鑫 首席必选消费产业分析师 S1010510120016 薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 蒋祎 酒类行业分析师 S1010521050004 康达 酒类行业分析师 S1010520120004 酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，我们预计2025年酱酒行业将实现收入约3500亿元（占行业44%），5年复合增速约18%。看好酱酒行业的强劲向上势头以及茅台带领下的长期发展空间；看好未来酱酒中有望诞生1-2家酒企，冲击茅五之后的龙头第二梯队；关注酱酒对次高端白酒现有格局的冲击。 ▍溯历史：不负匠心与光阴，厚积薄发露锋芒。酱香型是中国白酒四大基本香型之一，拥有深厚的历史文化积淀，在生产上具有周期长（至少五年以上）、要求严的稀缺特征。2021年，酱酒行业实现收入1900亿元/产量60万吨，占白酒行业比例33%/8%，过去5年CAGR约17%/11%（行业11%/2%）。过去30年的发展中，酱酒始终坚守匠心、追求卓越品质，并在茅台带动下厚积薄发，展露锋芒。2008年以前：大众对酱酒的认知更多局限于茅台，较多酱酒企业处于生产和积累的阶段；2008-2012年：茅台引领第一波酱酒热潮，其他酱酒企业开始“走出来”做市场并加大产能扩建；2013-2015年：行业遇冷，中小酱酒企业开工率不足50%；2016-2021年：茅台一支独秀后，众多中小酱酒企业和渠道共同努力做大市场，消费者受众不断扩大，形成正向反馈，趋势强劲向上。 ▍理现状：格局现根基稳，品类狂欢已过。在经过2016-2021年品类红利下的快速发展后，酱酒行业已形成较为稳固的格局。目前，酱酒企业分为五个梯队：①茅台千亿规模一枝独秀，②百亿规模企业2家：习酒和郎酒，③30-100亿规模企业4家：国台、金沙、珍酒和钓鱼台，④10-30亿初具规模企业十几家，⑤众多小规模/作坊/新进入者。赤水河流域占行业90%以上产能，仁怀市为最大产区，其他如习水、遵义、贵州省外川酒等产区迅速发展，根据现有扩建规划，预计将在“十四五”期内扩产至80-100万吨。酱酒价格带收入规模呈现倒金字塔