私募基金深度报告：以规矩守方圆，程序化交易监管迈上新台阶

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/92023年09月09日证券研究报告|私募基金深度报告以规矩守方圆，程序化交易监管迈上新台阶私募基金深度报告分析师：李亭函分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017邮箱：litinghan@cnhbstock.com研究助理：张帅邮箱：zhangshuai564576@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1、《历经淬炼，踏上新征程—2022私募基金年度报告》2023-04-06投资要点2023年9月1日，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所出台了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》（以下简称《报告通知》）和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》（以下简称《管理通知》）相关文件，自2023年10月9日起同步施行。程序化交易更多从交易的执行方式出发，而量化交易则从交易的决策来源出发，二者之间并不存在必然联系。程序化交易可以分为主动式与被动式两大类，主动式每次交易都根据实时策略信号进行，策略信号带有预测性质，而被动式如各类拆单方法则根据预先设定的路径执行。主动式程序化交易背后的预测可以分为时间序列和截面两个维度，被动式拆单算法中TWAP和VWAP是最常见的两种类型。本次政策关注点主要在于主动式程序化交易背后的量化交易算法，量化交易本质上不外乎动量与反转两种效应，在动量效应中消耗流动性，在反转效应中提供流动性，但无论哪种情况下量化交易都源于对市场信号的反馈。主流量化方法追求的是交易胜率与交易频率相结合，通过小步快跑积累收益，与带头冲锋、仓位上杀伐果断的刻板印象并不相符。在本次政策出台之前，频繁挂撤单会受到流量费流速费等交易成本的限制。本次政策条文中每秒最高300笔的申报笔数限制相对较为宽松，而在每日申报20000笔这一规定限制下，换手率与规模之间呈反比关系，由于高频策略一般容量也比较低，换手率与产品规模上限天然呈反比关系，结合测算结果，20000笔的限制对于量化行业而言整体影响不大，部分自营类超高频策略以及T0策略可能会受到一定影响，DMA产品由于杠杆性质也较容易触及上限。从长期来看，本次政策利好量化行业的健康发展，以规矩守方圆，确认了程序化交易的合法性和正当性，明确了限制范围，同时也完善了信息披露制度。虽然机器相对于人不容易出现错误，但机器总归