新集能源-公司研究报告-煤电联营高成长火电盈利突出

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新集能源 (601918 CH) 煤电联营高成长，火电盈利突出 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 11.20 2024年6月25日│中国内地 发电 煤电联营高成长标的，首次覆盖给予“增持”评级 公司以煤炭业务起家，2016年由国投公司划入中煤集团旗下，同年板集电厂投产，公司控股电力资产实现零的突破，从煤炭公司转型为煤电联营公司。截止24Q1，公司全口径控股/权益电力装机为796/561万千瓦，控股/权益煤炭产能均为2850万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿500万吨/年)。考虑新集能源：1）24年板集二期预计投产，新增控股电力装机132万千瓦，2）板集二期投产后煤电联营程度预计提升，3）电力业务盈利能力高于可比公司，23年度电净利润位于可比公司首位，4）26年及之前电力产能扩张空间198%成长性充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.5/24.5/26.6亿元，可比公司2024年PE均值为13.5x。我们给予公司2024年PE13.5x，对应目标价11.2元，首次覆盖给予“增持”评级。 手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首 公司在手煤炭&电力资产优质，2023年在产煤矿的煤炭资源量合计35亿吨，储采比73仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿；2022年，公司板集一期利用小时达5378h，居可比公司首位（23年略低于中国电力）。尽管公司安徽煤矿成本不具优势，高发电效率下公司22-23年度电净利润达到0.06元/度、0.07元/度，居可比公司首位，电力业务盈利能力强劲。我们预计2026年公司煤炭将大比例转自用，外销煤贡献收入降低，公司整体盈利水平将主要由电力资产决定。 电力产能扩张空间大，26年电&煤匹配度比肩陕西能源 截至24Q1公司在役控股煤电装机200万千瓦，在建+筹建煤电装机596万千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26年及以前投产。我们测算至2026年公司控股/权益煤电年耗标煤量为1156/814万吨，控股/权益标煤产量为1277万吨，则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为9%、36%（2023年为75%、78%），煤炭对外敞口显著缩小，控股层面煤&电匹配度比肩陕西能