短剧行业深度：引领内容生产模式变革开拓剧集出海广阔市场

证券研究报告·行业深度报告·传媒 东吴证券研究所 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责声明部分 传媒行业深度报告 短剧行业深度：引领内容生产模式变革，开拓剧集出海广阔市场 2023年12月11日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《 AI Agent，大模型时代重要落地方向》 2023-10-12 《游戏行业2023年半年报综述：新一轮产品周期已开启，看好利润端逐季持续修复》 2023-09-10 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 #产能扩张 #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年短剧市场快速增长，核心原因是内容生产模式变革。不论是传统影视剧还是分账微短剧，本质上都是toB的商业模式，离用户远、成本高、周期长，内容生产速度跟不上用户偏好改变的速度，内容变现效率低。而小程序短剧采用C2M模式，以销定产，下游投流数据反馈至上游生产环节，提高了内容变现效率。此外，抖微拆墙互通，以及微信、抖音、快手等平台对短剧的扶持，也成为重要的推动因素。抖音基于短视频生态的精确用户画像，叠加微信小程序的高效支付能力，打通了从引流到转化的路径。 ◼ 我们预计2023年国内小程序短剧规模为300亿元左右，因其高便捷性、高可扩散性、强娱乐性，长期可达千亿元级别。国内短剧创作者众多，供给充足，长期规模主要取决于需求侧。内容便捷性、可扩散性决定了用户规模，而内容质量和娱乐强度则决定人均付费金额。短剧的便捷性和可扩散性高于中长视频，但低于短视频；短剧的娱乐强度高于中长视频，但质量低于中长视频。因此我们认为，短剧的MAU有望从当前的3亿人左右（为我们测算的抖、快小程序短剧去重MAU）提升至8~9亿人，介于长视频平台（2022年付费用户7.5亿人）和短视频（2022年用户10亿人）之间。当前小程序短剧每MAU年均付费100元左右（即300亿元规模除以3亿MAU），