万华化学-十年复盘分析：中国化工标杆企业成长之路

证券研究报告| 公司深度报告 原材料 | 化学原料 强烈推荐-A（维持） 万华化学 600309.SH 目标估值：54.68-56.70元 当前股价：44.7元 2020年05月22日 中国化工标杆企业成长之路——万华化学十年复盘分析 基础数据 上证综指 2814 总股本（万股） 313975 已上市流通股（万股） 142376 总市值（亿元） 1403 流通市值（亿元） 636 每股净资产（MRQ） 13.9 ROE（TTM） 19.9 资产负债率 57.9% 主要股东 烟台国丰投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 21.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 3 29 相对表现 5 3 23 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《万华化学（600309）—Q1业绩下滑，长期坚定看好》2020-04-24 2、《万华化学（600309）—景气下行维持百亿利润，坚持多元化储备新成长》2020-03-31 3、《万华化学（600309）—MDI价格平稳，龙头估值溢价逐步体现》2019-12-01 本文对万华化学过去十年的股价表现及发展历程进行了复盘，过去十年间（2009-2019年），万华的收入和利润都获得了10倍左右增长，19年末股价达到了09年初的11.78倍，万华从一家优秀的化工企业成长为中国化工行业标杆，MDI产能从不到50万吨提升至210万吨，产能达全球第一，公司极力发展多元化，形成了产业链高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。回顾过去十年，万华取得了巨大成就，但发展并非一帆风顺，其成长之路是在危机和挑战中不断自我涅槃之路。我们分5个阶段回顾了公司每年的股价、业绩、产品拓展和产能布局等情况，复盘了万华如何成长为中国化工领域的领头羊，对公司比较好的买入时机进行了总结。 ❑ 2009-2010年，全球度过金融危机，公司MDI在低谷期扩张。2009年公司MDI产能位居科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏之后，但公司规划了宁波二期和烟台工业园项目，剑指MDI全球龙头，借助MDI需求的持速增长，公司储备了十年的成长。10年是公司第三次创业的开篇之年，全球MDI度过停滞期需求重新迎来增长，公司宁波二期建成投产，业绩重新步入增长，10年3月份前后，公司PE（TTM）为十年来高点，最高估值将近40倍。 ❑ 2