中观产业研究系列之一：制造业投资超预期的行业解构

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 制造业投资超预期的行业解构 中观产业研究系列之一  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 联系人 张馨月 15625292560 zhangxinyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 经济超预期开局下总量政策或保持定力—4月政治局会议前瞻 2024-04-26 为什么美国CPI和PCE剪刀差走阔？ 2024-04-25 美国大选前瞻：政策与金融市场——特朗普和拜登在政策上的异同 2024-04-25 提振需求仍待财政发力—1季度财政数据点评 2024-04-23 增长动能改善，供强需弱仍待财政发力—1季度经济数据点评 2024-04-16 今年1-3月，制造业投资同比增速达到9.9%，超出市场一致预期，也大幅高于固定资产投资4.5%的增长水平，去年全年制造业投资增速仅为6.5%。年初制造业投资呈现出较强的韧性和扩张潜力，成为今年一季度GDP超预期增长的重要支撑项。我们认为中性假设下，全年制造业投资增速有望达到8%，高于2023年。 在本篇报告中，我们提出了更加细致全面的制造业投资分析框架，并从中观视角对年初制造业投资增长超预期进行归因。基于上述研究框架，我们假设三种情形，综合考虑海外补库的力度与地缘政治扰动，认为今年制造业投资增速很可能高于市场预期。 一、制造业投资扩张脉络：“ROE+政策”的双轮驱动模式 制造业投资占我国固投比重已超1/3，是近3年固定资产投资中增长最快的分项，2023年我国制造业民间投资占比已超过90%，市场化主体参与程度较高，但并不意味着完全靠市场力量驱动。 根据投资驱动因素不同，制造业投资可以分为主动投资和被动投资。主动投资通常基于企业对未来市场的乐观预期，看好行业或者产品的发展前景，主动进行项目的新建或者扩建；被动投资则可能是由于现有设备老化、环保或者安全标准提升等因素，企业不得不进行技术升级或者设备更新，进而对原有项目进行改建。从近几年变化趋势看，