农林牧渔行业深度分析：全球水产养殖看中国中国水产饲料看海大

1 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年02月19日 行业研究●证券研究报告 农林牧渔 行业深度分析 全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大 投资要点  全球水产养殖看中国。随着捕捞资源日趋紧张，全球水产养殖的大发展始于20世纪90年代。亚洲占全球水产养殖总量的92%，中国占全球水产养殖总量的接近60%，欧美地区水产养殖的全球占比较小。中国鱼类和虾蟹类养殖量分别占全球50%和55%，遥遥领先于全球其他地区。  水产养殖VS猪禽养殖：（1）相较于种猪和种禽，我国水产苗种企业数量较多，行业较为分散、质量参差不齐；（2）我国水产养殖呈现出规模化和标准化程度低、养殖因地制宜、模式灵活多样、养殖品种繁多，自然条件对养殖影响程度较高等特征，使得水产养殖户之间养殖过程管理和效益差别比肉鸡、生猪大，个性化和系统性养殖服务的市场空间也相对较大；（3）根据中日韩消费趋势对比，相比猪肉蛋白，我国水产蛋白未来仍有较大增长空间。根据世界银行报告预测，全球养殖类水产品消费量将在2030年大幅超越捕捞类水产品消费量，水产养殖将成为全球水产品消费的第一来源，并且预计中国未来的增长势头较为突出。  水产饲料行业的发展趋势：（1）水产饲料行业总量难言见顶，未来仍有较大成长空间；（2）随着消费升级和养殖技术提升，养殖产品结构将逐渐升级，特种养殖品种将趋于丰富，区域性水产品种趋于多元化；（3）饲料产品结构逐渐升级，膨化料占比有望继续提升；（4）下游水产养殖规模化趋势缓慢，随着上游水产饲料行业集中度的逐渐提升，水产饲料产业龙头的定价能力将趋于增强。  中国水产饲料看海大。海大集团是我国水产饲料行业龙头，也是过去10年来发展最快的饲料企业之一。公司2009-2018年的营业收入年均增速26%，净利年均增速28%，ROE15-20%。公司自2009年上市以来，展现出良好的成长性，也是农牧板块中比较突出的优质成长股。回顾海大集团过去的快速成长，我们认为背后的逻辑，或者说竞争力主要体现在：（1）突出的原料采购和成本控制能力；（2）重视研发深入企业基因，并具备出众的技术研发能力；（3）在提供养殖链条多元产品的同时，构建具有迭代能力的养殖服务技术体系；（4）良好的员工激励机制。  我们长期看好海大集团的发展和投资机会。展望2020年，我们看好海大集团未来的市场表现，主要逻辑在于：（1）