万里马上市以来：融资7.8亿，亏损7.5亿，分红0.3亿，套现6亿！

万里马上市以来：融资7.8亿，亏损7.5亿，分红0.3亿，套现6亿！导语：颇有一股“清仓式”卖公司的味道。作者：市值风云App：塔山一、团购为核心渠道，业务依赖军警系统万里马（300591.SZ，下称公司）成立于2002年，于2017年上市。公司主营业务为皮具产品和个体防护产品的研产销，同时以ODM模式为国际知名企业生产手袋等产品。另外公司还通过控股子公司超琦科技为母婴、户外运动产品等品牌商提供电商平台旗舰店的运营管理服务；通过控股子公司宇岛科技在电商平台销售资生堂旗下产品。公司拥有三个自有品牌和多个代理品牌，渠道包括团购、直营、电商、批发代理商和ODM五大类。（来源：招股书）团购算是公司核心渠道，客户主要包括军警系统、国家权力机关及其分支机构、国有大中型企业等。团购产品主要为万里马品牌鞋靴及防护产品，采用投标方式定价。（来源：2024年报）2007年至今公司一直作为解放军总后勤部军需局、武警后勤部物资采购站的在库供应商，解放军总后勤部军需局长期为公司第一大客户。（图片来自网络）公司客户集中度较高，2024年前五大客户销售占比达81%。（来源：公司公告）2022-2024年，团购渠道销售占比均在60%左右，其次是电商渠道（包括代销其他品牌产品），直营店占比较低。（来源：2024年报）二、订单不及预期，营收增长承压团购渠道业务作为公司的基本盘，近年来的表现并不如意。原因主要有两方面：一是疫情导致客户验收延迟，二是军队换装周期进入库存消化阶段，未进行大规模采购，订单需求持续疲软。2019-2021年，团购渠道收入持续下滑。2022年以来，招投标工作陆续恢复、团购渠道业务有所复苏，但总体订单不足，收入规模尚未达到疫情前水平。（团购渠道业务收入变动，单位：万元）由于订单不及预期，公司已将定增募投项目进行多次延期。“高性能陶瓷基复合防弹衣产业化建设项目”以及“轻量化非金属防弹头盔产业化建设项目”旨在布局防弹装备产品，属于现有团购业务的延伸拓展。（来源：公司公告）（来源：公司公告）另外，受消费低迷影响，其他渠道也表现不佳，公司主动调整经营策略，对线下渠道进行战略收缩，裁撤亏损店铺。2022-2024年，公司直营店铺和代理终端店铺数量持续下滑。（来源：2024年报）在上述背景下，公司营收波动较大且增长承压，2024年营收为5.9亿元，同比下滑5.1%，2025年一季度，营收同比下