宏观深度:关税冲击、内需缓冲与政策应对






财信研究院 宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫 核心观点: 5月12日中美日内瓦会谈后,美对中关税大幅下调,但总体仍处于高位且后续存在上调风险,将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。美国关税对我国经济影响几何?国内两大内需能否完全缓冲?政策是否还需加力? 一、关税冲击:或导致GDP下降0. 6-1.4个百分点。出口方面,关税生效后,预计导致中对美出口萎缩4-8成,拖累我国出口下降6-12%;对于2025年全年出口增速,预计在-2.9%至1.4%区间,中枢水平在0附近。就业方面,中对美出口的下降不可避免会对我国就业市场造成直接冲击,预计导致2025年就业减少约450万人。经济增长方面,基于投入产出法和贸易逆差法,预计影响2025年GDP下降0. 6-1.4个百分点。 二、内需缓冲:乐观情形下能对冲约1个百分点的增长缺口。投资方面,预计政策托举有望基本对冲外部需求下降的影响,其对GDP的拉动或保持稳定。其中,制造业投资直接面临关税冲击,2025年增速预计回落2.0-3.5个百分点;房地产投资降幅有望小幅收窄2个百分点左右;基建投资(广义)受益于政策有力托举,预计增速能提高至11.2%左右,使投资增速整体保持稳定。消费方面,政府消费或为主要对冲力量,预计整体拉动GDP提高1个百分点左右。其中,政府消费受益于逆周期政策加力和政策着力点转向消费,今年增速有望提高至6%左右;居民消费受服务业吸纳就业能力减弱、制造业就业面临关税冲击和居民行为趋于谨慎等因素影响,消费能力与意愿均受限,增速或小幅放缓。 三、政策应对:建议增加万亿财政储备政策、发挥股市楼市财富效应、加快服务业供给侧改革。基于前两部分的测算结果,预计2025年国内经济可能仍存在0.4个百分点以上的增长缺口,需约8000亿元的财政增量资金予以对冲,这是其一。其二是应进一步加大力度稳股市楼市,充分发挥其财富效应。在当前形势下,虽然畅通国内大循环无法长期依赖股市楼市财富效应,但在预期难以扭转且需求不足背景下,不充分发挥股市楼市财富效应国内大循环很难畅通起来。股市楼市财富效应是激活“收入增长—消费需求增加—物价回升—企业利润提高—经济增长—收入增长”这一循环的有效手段,同时也是打破经济面临的“扩大消费需求需要有收入、增加收入需要经济增长、经济增长需要需求增加”这种类似“先有鸡还是先有蛋”无解循环的重要突破口。其三
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