隐债置换加快土储专项债重启 地方债发行规模创同期历史新高——2025年一季度地方政府债券市场观察

1 隐债置换加快土储专项债重启 地方债发行规模创同期历史新高 ——2025年一季度地方政府债券市场观察 2025.05 2 隐债置换加快土储专项债重启 地方债发行规模创同期历史新高 ——2025年一季度地方政府债券市场观察 联合资信公用评级一部 唐立倩 张永嘉 董思茵 张英昊 2025年一季度，地方政府债券累计发行2.84万亿元，较上年同期增长80.58%，规模创历史同期发行新高；其中用于置换隐性债务的政府专项债券发行1.34万亿元，已完成全年2万亿元额度的一半以上，隐债置换进度快速推进。随着“自审自发”试点开启及土储专项债发行落地，二季度新增专项债供给将逐步放量。2025年中央通过提高赤字率等一系列更加积极的财政政策进行逆周期调节，助力经济增长、提振市场信心，考虑到进入4月之后，全球关税不确定性在多个层次冲击预期，预计财政政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势；未来地方政府债务严监管态势仍将持续，同时化债思路向“防风险、促发展并重”转变，化债资源及地方投融资空间或将进一步分化。 一、地方政府债券相关政策梳理 2025年以来，我国宏观调控力度加大。2025年初《政府工作报告》提出，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好；实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力，适时降准降息，保持流动性充裕。在此背景下，地方政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力。2025年以来，地方政府债券相关政策主要体现在安排更大规模的政府债券，继续规范并推动土储专项债工作；推动地方落实隐性债务置换，动态调整债务高风险地区名单；强调健全地方债务监测体系和政府债务风险指标体系，并进一步优化专项债券管理机制。具体的相关政策举措如下。 一是实施更加积极的财政政策，安排更大规模的政府债券，继续规范并推动土储专项债工作。《政府工作报告》提出实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。主要体现在：一是提高财政赤字率，今年赤字率按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加 3 1.6万亿元（中央财政赤字4.86万亿元、比上年增加1.52万亿元，地方财政赤字8000亿元、比上年增加800亿元）；二是安排更大