宏观及大类资产月报：减税法案加剧美国财政担忧，国内抢出口与政策托底并进

宏观及大类资产月报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 24 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 核心观点 2025年5月26日 减税法案加剧美国财政担忧， 国内抢出口与政策托底并进 2024年4月8日 “二次通胀”预期升温金价屡创新高 2024年4月8日 “二次通胀”预期升温金价屡创新高 2024年4月8日 “二次通胀”预期升温金价屡创新高 2024年4月8日 “二次通胀”预期升温金价屡创新高 2024年4月8日 “二次通胀”预期升温金价屡创新高 ⚫ 海外经济： 5月中美关税超预期降级，全球供应链中断风险显著缓解，市场风险偏好持续修复，主要股指普遍回补4月初跌幅。随着5月下旬“大而美丽法案”推进，美国失去最后AAA主权评级，市场对其债务可持续性忧虑升温，长端美债利率突破5%，美元指数跌破100。就美国基本面而言，“硬数据”表现仍具韧性，“软数据”在关税缓和背景下边际改善；与此同时，全球制造业降温范围扩大，出口导向型经济体所受冲击尤为突出。后续关注美国经济内生动能在关税扰动下的韧劲、美国与欧日关税谈判进展、特朗普减税法案推进的节奏。 ⚫ 中国经济： 4月消费、投资和工业生产增速同步回落，“以旧换新”政策效应减弱，叠加楼市转冷与关税不确定性扰动制造业，拖累二季度经济动能边际趋弱。然而4月出口延续回升，转口贸易发力，东盟市场表现亮眼。内需疲弱压制通胀修复，金融数据边际走弱，总量低于预期、结构偏弱，社融同比多增主要受政府债支撑，企业、居民端信贷负增，市场化融资意愿偏弱。5月政策对内持续发力（宽货币、促科创、稳地产），对外贸易谈判结果超预期，内需托底与抢出口延续有望形成合力，为二季度经济提供阶段性支撑。 ⚫ 大类资产： 4月国内外大类资产调整加剧，避险逻辑下仅海内外债市收涨，全球股市及商品调整，G2货币美元指数及人民币指数均有所下行。国内方面，债券（+1.1%）＞人民币（-2.8%）＞权益（-3..%）＞商品（-5.0%）；海外方面，债券（+2.9%）＞权益（-0.5%）＞美元（-4.4%）＞商品（-6.6%） ⚫ 风险因素：国内经济复苏不及预期，关税谈判不及预期，海外