2024年中国绿色卡车运输的未来电动化崛起英.高盛.2024-12-16

中国 卡车和发动机中国绿色卡车运输的未来 - 电动化崛起 (摘要)郑睿丰, CFA +852-2978-1405 |nick.zheng@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司林妍+852-2978-7020 |yan.lin@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司闫菽灵+852-2978-0178 |shuling.yan@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司背景：绿色卡车运输对于公路运输行业脱碳至关重要。公路运输行业是碳排放的主要来源，尽管重卡仅占中国汽车总保有量的3%，但其排放量却占到了整个汽车行业碳排放量的46%。清洁/新能源重卡（主要采用LNG和纯电动为动力）销量仅占到2021年中国重卡总需求的5%，但这一比例在2023年已升至30%，2024年至今进一步跃升至45%。我们的投资观点：中国绿色重卡时代的到来早于预期，而且可能加速发展，因为我们预计，在电动化趋势引领下，低排放/零排放重卡到2030年将占到中国重卡销量的60%及重卡保有量的三分之一。中国2023年电动重卡销量达3万辆，渗透率为5%，已居于全球领先水平（占到整个电动卡车销量的70%以上），我们预计到2030年，电动重卡销量将增长10倍以上，达到32.4万辆（渗透率约为三分之一）。这一提速不仅受到政策支持的推动，更重要的原因是经济回报显著改善，这归功于新能源乘用车行业赋能下中国具有竞争力的电池供应链。来自乘用车电动化的启示：我们看到，重卡和乘用车在电动化路径和竞争格局变动方面既有相似之处，也有细微差别。我们预计电动重卡在短途物流、工程和公用事业领域的普及率将显著提升（到2030年预计达40-50%），并达到与新能源乘用车当前普及率相当的水平，但考虑到用户场景的复杂性和多样性，整体而言重卡市场的加速可能更为和缓。与乘用车市场以往的发展类似，电动化降低了准入门槛并压平成本曲线，从而颠覆了重卡市场的竞争格局，由此引入新的竞争。跨行业的新进企业（如三一和徐工，中国最大的两家工程机械集团）已经崛起为行业领先企业。价格竞争已经加剧（尽管我们的现金成本分析显示，当前的降价周期可能不会持续太久），然而市场可能低估了中国重卡行业利润率的结构性恶化。在我们的行业报告中，我们首次覆盖中国最大的重卡制造商中国重汽，因利润率下行风险而给予卖出评级。我们注意到来自这一电动化大趋势的投资机会不仅面向上市企业，也来自新的行业龙头正日