沪电股份-公司深度研究报告AI算力需求星辰大海曲棍球成长模型有望复现-24030625页

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 PCB 2024年03月06日 沪电股份（002463）深度研究报告 强推 （维持） AI算力需求星辰大海，曲棍球成长模型有望复现 目标价：34.2元 当前价：28.38元  数通老将厚积薄发，AI算力开启新征程。5G基站为公司贡献了2年近6倍的盈利成长，公司历时3年完成从无线基站到数通市场转换，依托海外数通市场夯实业绩平台。AI正成为全球科技创新的核心驱动，算力作为AI发展的基石迎来指数级增长，AI服务器/交换机产品迭代加速，推动高端数通PCB快速扩容，公司有望凭借其在高端市场的前瞻卡位迎来新一轮成长机遇。  战略布局前瞻，管理阿尔法凸显。公司长期以来坚持战略聚焦，围绕最擅长的通讯板和汽车板发力，与全球顶级客户合作开发最前沿的PCB产品，放弃在中低端内卷竞争，战术上谨慎扩张，战略上积极布局高端市场，公司在22年低谷期选择赴海外建厂，积极开拓北美大客户，围绕高端交换路由、超算服务器等做了大量资源投入，在AI算力市场爆发时及时抓住产业机遇。财务上公司秉持稳健经营，运营管理效率突出，不盲目投资，累计创造丰厚自由现金流。  AI引领北美龙头财报超预期，产业趋势进入加速阶段。全球AI芯片龙头英伟达业绩持续超预期，北美产业巨头都在强调AI业务的重要性，台积电、超微、戴尔等供应链业绩相继超预期，AI已经带动产业链核心公司进入一轮新的成长周期。沪电23年Q3业绩已经展现巨大弹性，Q4继续加速向上。参考北美产业链龙头指引，24年业绩或有望呈现逐季加速。产能端公司海外工厂投产在即，青淞已着手扩产，结构上AI占比持续提升，800G交换机渗透在即，营收与利润率趋势正在复刻5G周期，业绩在未来几个季度或持续加速向上，业绩有望不断超预期。  相似的成长，不一样的周期，估值体系有望重塑。5G周期中公司处于业绩加速期的TTM估值在20-50x，当前公司对应24年预期估值约24x，仍在合理偏低水位。市场当前对于北美算力产业链估值的核心分歧在于算力网络需求是否即将见顶，在新的爆款应用爆发之前，市场对巨头的capex意愿持怀疑态度，因此产业链龙头估值仍然处于相对偏低水平，近期Sora爆火出圈再度引发产业对AI应用的信心，我们认为类似的A