海通总量前瞻25年两会系列2化债攻坚进行时-25030117页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 化债攻坚进行时 ——海通总量前瞻25年“两会”系列2 [Table_Summary] 投资要点：  2025年全国两会在即，市场对各领域经济政策走向的关注持续升温。两会各项议题中，地方债务化解是关注焦点之一。当前债务风险如何？各地化债进展有何差异？未来化债重点有哪些？化债推进对债市有何影响？本文以此为脉络，对25年化债工作进行展望。  本轮化债“组合拳”推进迅速，结构上表现为显性债务扩张、隐性债务压降。思路层面， 1）从过去的应急处置向现在的主动化解转变；2）从点状式排雷向整体性除险转变；3）从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理；4）从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。实施层面，隐债置换的实施节奏在财政部制定的年度安排下尽量做到了前置，说明财政着眼于靠前发力，以尽早对地方现金流形成实质性改善。  各地化债进展如何？纵向比较上看，25年与24年均坚持了严控新增、化解存量、牢守底线的基调。区别在于，24年问题导向明确，各项化债措施仍在探索与规划中；25年成果导向突出，工作部署相对清晰，化债思路的转变也与财政部表述相呼应。横向比较上看，十二重点省份的化债优先级相对更高，对脱离高风险地区标签有明确目标，同时也更倾向于反映实际困难，或为争取更多资源支持。  组合拳是否有效，更要关注“后劲”的释放。其一，隐债置换额度释放后，各地是否能及时实际落地至对应隐债；其二，金融机构支持城投经营性债务化解的实际推进；其三，融资平台转型、盘活存量资产的各地实践；其四，化债传导至实体经济的积极影响。  如何看待化债加速对债市的影响？中短期来看，大规模债务置换或明显缓解地方平台债务压力尤其尾部城投再融资压力，城投债安全性增强；此外，城投债供给或进一步收缩，需持续跟踪后续各地区债务置换分配额度，关注城投提前兑付风险，同时一季度地方债集中供给放量或对债市形成一定扰动。长期来看，化债加速，意味着城投平台与政府的信用剥离加速，转型仍是大势所趋，在此过程中，平台资质分化或逐渐显现，信用定价方式或发生转变。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告