特朗普新政系列研究十六稳定币详解-25060416页

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025年06月04日 稳定币详解 ——特朗普新政系列研究十六 核心观点 稳定币的本质是利用加密货币交易+跨境支付的结算需求，加持美元美债。 一是发稳定币不是发行货币。如以稳定币发行过程中购买美债类比美联储QE购买美债，但本质的区别是资金来源。美联储QE的钱是联储发行，属于“增量创造”；而稳定币买美债的资金虹吸于当前的存量货币市场，在1:1锚定美元资产（相当于100%准备金）的背景下，并没有额外创造货币，也不具备货币派生效应，属于“存量交易”。 二是发行稳定币不能化债。稳定币发行无法实现低息债置换高息债的目的，财政部仍然支付债务利息，只不过利息收入流入稳定币发行公司。如果最终能对稳定币发行方的息差收益赋税，才能够实现化债的目的。 特朗普推动GENIUS法案有多重目的：一是帮助美国短期国债融资，二是利好背后加密货币金主，三是利好特朗普家族。 ❑ 稳定币价值稳定，是跨境支付和链上交易的主要媒介 稳定币是一种用作付款或结算的数字资产，其发行人有义务以固定金额的货币价值转换、赎回和回购，并维持其对固定货币的稳定价值。最初是去监管的产物，监管逐渐规范化后，现在是跨境支付和链上交易的主要媒介。稳定币优势如下： 一是跨境支付方面转账便利性较强，较传统电汇更快、更便宜。 二是链上交易方面，交易所中的数字货币交易基本实现稳定币本位。币安数据显示稳定币作为交易中介完成了超过90%的交易，且主要的市场“交易对”也都是以数字货币/稳定币的形式出现。同时“稳定币”也是链上金融服务的锚定资产。 截至2025年5月31日，全球稳定币规模约2474亿美元，过去两年复合增速约38% ❑ GENIUS法案立法有四点内容，特朗普希望8月前完成立法 一是对稳定币进行清晰定义，明确为无息、非证券的结算资产。稳定币发行不得提供利息或收益，GENIUS这一利息条款解决了货币发行方无息负债和有息资产之间息差归属的问题，类似美元产生的息差归美联储所有，GENIUS法案明确规定稳定币息差归发行公司所有。这一设定避免持有“稳定币”能得到相对美元的“超额收益”，从而对美元银行存款产生不对称的竞争。 二是明确监管框架。发行稳定币目前可以通过联邦、地方“双轨牌照”进行。明确限制外国人发行稳定币，