大国博弈系列第八十八篇稳定币从数字美元到霸权上链-25072516页

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025年7月25日 总量研究 稳定币：从数字美元到霸权上链 ——《大国博弈》系列第八十八篇 稳定币的本质：可以“上链”的美元，发行方赚取“息差”。 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，其出现是为了应对加密货币市场的波动性和提升支付效率。稳定币作为“去中心化”的链上加密货币和现实世界的联结，为了保持其币值稳定，稳定币发行商需要以法币和加密资产作为抵押，因此其在现实中反而体现了“中心化”的特征。因其交易快速、币值稳定，又使得其应用范围从“链上”进一步扩大至国际跨境结算、日常应用，在部分主权货币体系濒临崩溃的国家中，甚至变为了主流的交易货币。 稳定币发行方的盈利模式在于，其负债端是用户持有的稳定币，但无需向用户付息，而资产端是作为稳定币抵押物的诸多资产，无论是法币还是加密资产抑或是黄金，都能通过投资运作进行获利。目前USDT/USDC占据了约90%的稳定币交易额和约80%的稳定币市值，市场格局高度集中。其背后的发行公司Tether和Circle分别采取了不同的投资策略，Tether的储备资产为约80%国债及现金，约10%的比特币及黄金，约5%的担保贷款；Circle储备资产仅包括国债、回购协议和现金，更安全但收益有限。 稳定币监管框架：美国、欧盟和中国香港法案的共识与分歧。 美国、欧盟和中国香港的稳定币法案都遵循“功能界定——机构准入——经营监管——储备资产监管——非法活动监管”的框架，但在监管对象、储备资金投向等方面有所不同。 美国《GENIUS法案》：明确监管对象为支付型稳定币；要求稳定币必须由100%美元现金或93天内到期的短期美国国债作为储备资产；监管机构较为多元，涉及货币监理署（OCC）、美联储和各州的支付稳定币监管机构，同时美国财政部、稳定币认证审查委员会将参与稳定币发行监管。 欧盟《MiCA法案》：监管的加密资产范围相对更广，实施国家包括欧盟27国以及挪威、冰岛、列支敦士登3个国家。该法案的核心在于风险防控，通过统一监管维护欧元区金融主权，保