人工智能行业系列报告八AI应用公司的估值方法-25081129页

AI应用公司的估值方法——人工智能系列报告（八）分析师| 郑宏达S0800524020001 邮箱地址：zhenghongda@research.xbmail.com.cn联系人| 卢可欣邮箱地址：lukexin@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2025年08月11日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2ARR（年度经常性收入）更适合作为高增长AI业务的估值锚点，综合我们梳理的未上市AI应用公司估值及收入变化情况，我们发现这些高速增长的AI初创公司估值一般为ARR的50倍甚至更高。1）基础模型：OpenAI估值约为ARR的40-60倍，Anthropic估值约为ARR的40-60倍。2）AI应用：专注AI编程场景的Anysphere（Cursor）估值约为ARR的40-65倍。AI工具中：AI视频生成独角兽Runway估值约为ARR的55倍；AI语音合成独角兽ElevenLabs估值约为ARR的40倍。AI搜索场景中，2C的Perplexity估值约为ARR的140倍；2B的Glean估值约为ARR的60倍。AI企业软件中，AI销售领域Clay估值约为ARR的50倍，AI招聘Mercor估值约为ARR的30倍。垂直行业应用中，AI医疗笔记公司Abridge的估值约为ARR的50倍，AI法律领域的Harvey估值为ARR的超60倍。我们认为当前软件公司AI业务因其高成长性、强盈利潜力可以单独估值，比照头部AI初创企业，可以给予50倍ARR的估值。50倍ARR建立的假设基础是：1）假设AI应用的ARR未来三年的复合增长率为100%，即每年翻倍增长；2）伴随着规模效应和技术迭代深化，假设未来AI应用的稳态净利率达到30%。那么当前50倍ARR的估值，隐含的意义是AI应用三年后约20xPE，这样来看，当年50xARR是估值合理的。建议关注：金蝶国际、用友网络（已覆盖）、鼎捷数智（已覆盖）、汉得信息、光云科技、焦点科技、税友股份、新致软件、迈富时（已覆盖）、万兴科技（已覆盖）、快手-W、美图公司、金山办公（已覆盖）。风险提示:AI技术突破不及预期、AI应用落地不及预期、宏观经济增长不及预期、国际环境变化。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月计算机3.238.6169.93沪深3002.256.