稳定币、金融市场和人民币国际化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 稳定币、金融市场和人民币国际化 缪延亮 分析员 张歆瑜 联系人 姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080525060005 SFC CE Ref：BTS724 yanliang.miao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080124070034 xinyu7.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 zeyu.yao@cicc.com.cn 近期金融市场乃至全社会围绕稳定币相关话题展开诸多讨论，但至今仍存在诸多分歧。例如，稳定币的本质到底是什么，是革命性的创新抑或只是旧有事物的新马甲？不同群体看待稳定币的视角亦各有不同，我们该如何辩证看待稳定币对金融市场和国际货币体系的影响、抓住其中的主要矛盾？对中国而言，是否应该考虑参与稳定币的发展？我们提出，稳定币有潜力成为一种新型的基础设施，并通过分析稳定币各参与方的激励相容机制，进而展望稳定币对金融市场和国际货币体系的潜在影响，并进一步探讨中国的应对之策。我们认为，基础设施的萌芽期是重要发展机会，发行离岸人民币稳定币或是中国参与稳定币发展的优先之选；但需注意，稳定币只是推进人民币国际化的“术”，人民币能否成为广受信任的国际货币，根本上取决于“道”，即人民币的“法理之锚”和“功能之锚”。 稳定币是什么？ 当前普遍的共识是，稳定币是加密货币，同时也是加密世界和现实世界的桥梁。我们把它的本质总结为，稳定币是“中心化里最去中心化的、去中心化里最中心化的”，这里去中心化在于技术、中心化则在于监管。稳定币与法币挂钩，意味着“一只脚在传统金融体系内”，所以必须接受传统金融体系的监管。我们在《国际货币体系的十个“未解之谜”》中提出，稳定币有潜力成为一种新型“金融基础设施”。稳定币可以简化支付环节，将信息流和资金流合一，在双方均认可稳定币的情况下实现“支付即结算”。稳定币具备规模经济、网络效应等特征，未来即便放开竞争，行业格局或仍是几家独大。一旦稳定币成为基础设施，可广泛应用于跨境支付、资产保值、DeFi生态等多个领域。 稳定币在金融市场有哪些应用和潜在影响？ 稳定币产业各个参与者之间存在激励相容的机制，用户获得支付效率与资产保值、发行方赚取利差、做市商赚取价差、托管行赚取保管费等。稳