谁在主导港股行情？ ——港股流动性图景

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 谁在主导港股行情？ ——港股流动性图景 刘刚，CFA 分析员 王牧遥 分析员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080525050003 muyao.wang@cicc.com.cn 港股市场与流动性：资金盛+资产荒下的“极致”结构市 2025年初以来，得益于DeepSeek、新消费和创新药等新叙事的不断涌现，港股市场持续活跃，甚至一度领跑全球市场。即便二季度以来外部关税挑战增加、国内增长和信用周期再度趋弱，导致整体指数在24,000左右震荡并跑输全球，但结构性行情依然活跃。港股市场活跃的流动性具体体现为：1）日均成交额达2406亿港币，较2024年日均成交1318亿港币增长超80%，创历史新高；2）南向资金持续活跃，日均流入61.5亿港币，是2024年日均流入34.7亿港币的近两倍，截至目前累计流入7877亿港币，已接近去年全年8079亿港币的水平。 持续活跃的流动性又直接解释了我们在近期港股市场看到的几个“不同寻常”的现象： 1) 对宏观不敏感的结构性行情尤为活跃：虽然整体中国基本面趋弱且外部扰动不断，但结构性行情活跃，板块之间此消彼长、不断轮动，如年初以来的AI、新消费、创新药等几轮主线。 2) 容易形成热门板块的抱团和拥挤交易：那些被资金青睐的个股和板块都会出现短期预期和估值透支。我们以成交占比与市值占比来衡量“拥挤度”，可以清晰地发现年初以来的不同行业的拥挤程度和轮动情况。 3) 更多公司赴港上市，包括A to H公司；再融资也不断增多。年初以来，港股IPO上市已有51家，募资金额达到1000亿港币以上，超过2024年全年规模，其中A股转港股上市公司10家，募资占比70%（《A to H上市浪潮影响有多大？》），后续还有近50家 A 股公司计划赴港上市，下半年还有195家公司排队。配售等再融资也明显增多，2025年上半年港股再融资规模突破1700亿港币，同比增长227%。 4) “打新交易”也明显活跃。我们在《港股打新指南》中曾针对港股IPO的收益做过详细分析，结论是由于充分市场化询价的机制，长期来看港股的打新平均正收益胜率只有51%且会随上市时间递减，并不存在稳定的制度套利机