多家明星资本突击入股，ROE超过茅台，收入增速达40%：建邦高科真是“隐形巨人”吗？

导语：高度依赖特定客户，有利润没现金流，最大风险是光伏“贱金属化”。 作者：市值风云App：木盒 多家明星资本突击入股，ROE超过茅台，收入增速达40%：建邦高科真是“隐形巨人”吗？ 2025年5月，建邦高科香港递表，准备在港股IPO。 沙特阿美、晶科能源已经入股，2023年、2024年营业收入分别增长58%、42%，2022年ROE甚至高达191%，比茅台还优秀。 但仔细研究之后，风云君不看好这家公司。 主要原因，是整个光伏产业的趋势——贱金属化。 公司短期看似利好，长期却是极大的利空…… 一、中国光伏银粉第三名 目前建邦高科的实际控制人是1992年出生的陈子淳，2022年从其父陈箭受让全部股权而成。 递表港交所前一个月，多家资本突然入股，包括沙特阿美的全资子公司、晶科能源的关联公司、鼎晖投资元老级人物焦树阁等。 建邦高科所处的行业是光伏银粉，上游原材料供应商是银矿企业，下游是光伏银浆制造商。 从整个光伏产业的发展历程来看，是中国企业不断精进，并取得全球第一的地位。 银粉行业也不例外： 早期中国光伏银粉主要依赖进口，随着国内厂家银粉质量和性能逐渐接近国际水平，光伏进口量不断下降，进口量/中国总消耗量的比例从2020年的86.4%下降到2024年的16.7%。 建邦高科就是其中的先行者和领导者，目前也是光伏银粉行业的龙头之一。 在招股说明书中，建邦高科做了一个很取巧的统计，即基于以往业绩并按中国光伏银粉产量计算，自己就是中国第一，全球第二。 但这个统计有问题，因为有些公司做这个业务比较晚，或者是成立时间比较晚，比如公司C 2021年才成立，根据2024年实际销售额，建邦高科排名中国厂家第三，全球第四了，其中市占率为9.8%。 （2025年5月招股说明书） 根据公司招股书的描述（没写具体名称），第一名公司A应该是日本DOWA公司，公司B是苏州的思美特、公司C是湖北的银科新材、公司D是宁波的晶鑫电子材料。 二、本质是加工企业 （一）有利润但没有现金流 2022年-2024年，公司营业收入分别为17.58亿、27.82亿、39.50亿，净利润分别为0.24亿、0.60亿、0.79亿，均保持较快的增长速度。 （近三年财务数据） 业绩增长较快的两个原因是：国产替代进口，以及2022年下游光伏从P型型PERC电池迅速转为N型的