2025年下半年海外宏观及大类资产展望：地缘迷雾渐晰，经济视角重归

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究所 地缘迷雾渐晰，经济视角重归 戴璐 投资咨询从业资格号：Z0021475 dailu@gtht.com 报告导读： 我们预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，但基准预期下进入衰退概率较小。预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，其中2Q实际GDP同比预期录1.7%，3Q录0.9%，4Q录0.6%，同比增速低点或在4Q，预期2026年美国经济边际反弹，全年实际GDP增速1.5%，或强于今年1.3%。预期美国CPI同比增速在3Q较当前水平有所反弹，或升至2.9%附近，并在4Q至2026年初时段有所回落。对比其他经济体，我们预期欧元区GDP同比增速在2Q录1.1%，3Q录0.8%，4Q录0.8%，整体亦呈温和边际下行态势，但美国经济增速与欧元区经济增速差在今年剩下时间继续缩窄。 全球尚不具备需求-通胀-库存向上的宏观环境：就业端边际放缓而不弱，消费端下半年需求动能可能并无太多想象力；从制造业、库存周期看，下半年或较上半年有温和改善，但空间有限。金融条件指数（FCI）下半年尤其是在3Q继续扩张动能有限，使得经济周期改善空间亦有限。若关税政策维持现状、地缘风险整体可控，则下半年美国存在温和降息（1-2次）+温和财政刺激（减税）的组合，可能形成宏观利多驱动，但“且行且看”，节点可能在H2不在近端。Q3相对谨慎，Q4和2026年适度乐观。 下半年美元指数仍旧偏弱，但预计幅度放缓，目标95。驱动从估值回归转为1）美元和非美增速差收敛；2）尽管尚未系统性退出或抛售美元资产，但市场正在加大对已有美元资产的对冲需求，对美元套期比例提升。 我们认为10Y美债配置或在3Q进入年内高点，但配置时点需要耐心，展望下半年乃至2026年，我们将10Y美债收益率目标锚定在3.95%、3.42%，下半年存在配置长期美债的入场点，4Q存在入场美债曲线“牛陡”机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ---2025年下半年海外宏观及大类资产展望 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025年6月18日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理及主要大类资产表现回顾.....................